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并購(gòu)案例的選擇

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2002年10月8日發(fā)布了《上市公司收購(gòu)管理辦法》,并從2002年12月1日起施行。本文擬以新辦法實(shí)施后即2002年12月1日至2003年8月31日發(fā)生的上市公司收購(gòu)案例為研究對(duì)象,力圖在案例的統(tǒng)計(jì)分析中尋找具有共性的典型特征以及一些案例的個(gè)性化特點(diǎn)。

一般而言,從目前發(fā)生的多數(shù)并購(gòu)案例看,若以股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的目的區(qū)分,大致有兩種類型,一是出于產(chǎn)業(yè)整合的目的進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu);二是以買殼收購(gòu)為手段,進(jìn)行重大資產(chǎn)重組,而后以再融資為目的的股權(quán)變動(dòng)。本文分析的重點(diǎn)將結(jié)合控制權(quán)轉(zhuǎn)移的途徑,側(cè)重于從收購(gòu)目的即戰(zhàn)略并購(gòu)和買殼收購(gòu)入手。也就是說(shuō),本文分析的第一層次以目的為主,第二層次將途徑及其他特征綜合作分析。基于此,我們統(tǒng)計(jì)出共有49例并購(gòu)案例,其中戰(zhàn)略并購(gòu)30例,買殼并購(gòu)19例。戰(zhàn)略并購(gòu)類案例控制權(quán)盡管通常發(fā)生了改變,但是上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不會(huì)發(fā)生重大改變。收購(gòu)人實(shí)施收購(gòu)的目的主要有:提高管理水平進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、投資進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)、其他(如反收購(gòu)、利用上市公司作為產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的平臺(tái)、MBO等)。買殼收購(gòu)類案例主要包含民營(yíng)企業(yè)買殼上市和政府推動(dòng)下的資產(chǎn)重組(重組和收購(gòu)方也是國(guó)有企業(yè))。上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、主要資產(chǎn)都會(huì)發(fā)生重大改變。上市公司收購(gòu)案例的統(tǒng)計(jì)分析均來(lái)源于公開(kāi)披露的信息。

戰(zhàn)略并購(gòu)案例分析

一、并購(gòu)對(duì)象的特征

1、行業(yè)特征----高度集中于制造業(yè)。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司行業(yè)分類,所有1200余家上市公司分別歸屬于22個(gè)行業(yè)大類中(由于制造業(yè)公司數(shù)量龐大,因此細(xì)分為10個(gè)子類別)。在本文研究的30個(gè)戰(zhàn)略并購(gòu)案例分屬于其中的12個(gè)行業(yè),行業(yè)覆蓋率達(dá)到了55%。占據(jù)前4位的行業(yè)集中了19個(gè)案例,集中度達(dá)到了63.3%,接近三分之二。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看,戰(zhàn)略并購(gòu)在高科技、金融、公用事業(yè)等市場(chǎng)普遍認(rèn)為較為熱門的行業(yè)出現(xiàn)的頻率并不高。相反,戰(zhàn)略并購(gòu)卻大部分集中在一些傳統(tǒng)制造行業(yè)(如機(jī)械、醫(yī)藥、食品等)。在8個(gè)制造業(yè)子行業(yè)中發(fā)生的案例共有25項(xiàng),占據(jù)了83.3%的比例。由此可以認(rèn)為,戰(zhàn)略并購(gòu)對(duì)象的行業(yè)特征相當(dāng)顯著,有超過(guò)80%的案例集中于制造業(yè)。

如此鮮明的行業(yè)特征自然而然地讓人聯(lián)想到全球制造業(yè)基地向中國(guó)轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)。可以預(yù)見(jiàn),正在成為"世界工廠"的中國(guó)將為上市公司在制造業(yè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略并購(gòu)提供一個(gè)廣闊的舞臺(tái)。

研究表明:"制造業(yè)目前是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān),但中國(guó)還沒(méi)有完成工業(yè)化過(guò)程,因此制造業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。"同時(shí),由于"中國(guó)制造業(yè)市場(chǎng)集中度低、技術(shù)層次低,與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)明顯,具備了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移所必需的條件"。因此,在實(shí)現(xiàn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)整合的過(guò)程中,戰(zhàn)略并購(gòu)無(wú)疑是最為快捷、有效的途徑之一。