6月4日，正泰電器公告，董事會(huì)審議通過，將控股子公司正泰安能分拆至上海證券交易所主板上市，這意味著正泰集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊中的戶用光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)將獨(dú)立于正泰電器體系。

(資料圖)

在近兩年的光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮中，光伏賽道變得愈發(fā)擁擠。除了頭部企業(yè)外，從房地產(chǎn)到養(yǎng)豬、乳業(yè)、玩具、珠寶、服裝、玻璃等外行都蜂擁而來，想在光伏賽道中分一杯羹。

而正泰電器卻主動(dòng)將光伏資產(chǎn)“剝離”上市主體，謀求獨(dú)立融資，意欲何為？脫掉戶外光伏的外衣后，正泰電器的現(xiàn)有業(yè)務(wù)又能否撐起這500多億市值？

或旨在搶灘戶用光伏

正泰電器卻主動(dòng)將戶用光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)“剝離”上市主體，謀求獨(dú)立融資，或旨在搶灘戶用光伏。

最初正泰電器是以低壓電器起家的，直到2016年將正泰新能源納入麾下，才形成以低壓電器+光伏的雙主業(yè)格局。

近年來，隨著國家“雙碳”目標(biāo)的確立，疊加“整縣推進(jìn)”等政策，戶用光伏成為光伏新增裝機(jī)的重要力量。國家能源局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)分布式光伏累計(jì)裝機(jī)量從2013年的3.1GW增長(zhǎng)至2021年的126.8GW，年復(fù)合增長(zhǎng)率為55.8%。

而正泰電器本次欲拆分的子公司——正泰安能，就是目前國內(nèi)規(guī)模最大的戶用光伏能源運(yùn)營服務(wù)商。截至2022年年末，正泰安能累計(jì)開發(fā)戶用光伏裝機(jī)容量超過15GW，終端家庭用戶超80余萬戶。

受益于行業(yè)高景氣度，近年來正泰安能的盈利能力漸增。財(cái)務(wù)顯示，2020年至2022年，正泰安能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為16.33億元、56.31億元及137.04億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.53億、8.67億、17.53億，為正泰電器貢獻(xiàn)的利潤占比越來越高。

顯而易見，正泰安能算是正泰電器的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一了，正泰電器這幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大一部分是來源于正泰安能的戶用光伏業(yè)務(wù)。正泰電器也因此深受資本市場(chǎng)追捧，市值曾一度突破1300億元。

但持續(xù)“升溫”的戶用光伏市場(chǎng)在迎來巨大發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)也充滿了挑戰(zhàn)。隨著戶用光伏市場(chǎng)的集中度加劇，很多在渠道上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)加速出清、難以為繼或只得再尋細(xì)分市場(chǎng)。

而受益于產(chǎn)品本身的特性，戶用光伏的投資回收周期時(shí)間一般都比較長(zhǎng)。以20KW/戶為例，農(nóng)戶投資成本約7萬元，預(yù)計(jì)年發(fā)電量2.5萬度，實(shí)現(xiàn)年電費(fèi)收益約1萬元，投資回收期約7-8年，25年預(yù)計(jì)總收益為25萬元。

戶用光伏電站投資回收周期時(shí)間長(zhǎng)，在這么長(zhǎng)的時(shí)間中需要維護(hù)，這就需要企業(yè)有強(qiáng)大維護(hù)的運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)隊(duì)伍以及運(yùn)維平臺(tái)。處于高速擴(kuò)張期的正泰安能，亟需資本的助力。

考慮到正泰電器同時(shí)擁有低壓電器和光伏兩大業(yè)務(wù)板塊，投資者將無法對(duì)正泰電器的融資需求進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)，因此正泰安能的分拆上市成為了一個(gè)必然的選擇。

重塑光伏業(yè)務(wù)版圖

正泰電器的將戶用光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)“剝離”上市主體，或還是為了重塑光伏業(yè)務(wù)版圖。

除了分拆正泰安能之外，正泰集團(tuán)還通過“A收A”實(shí)現(xiàn)了光伏逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的上市。

2022年4月29日，正泰電器宣布剝離光伏組件業(yè)務(wù)，旗下正泰太陽能擬將光伏組件制造板塊業(yè)務(wù)整合至正泰新能，再整體對(duì)外出售100%股權(quán)并轉(zhuǎn)讓給正泰集團(tuán)等13位受讓方，交易對(duì)價(jià)為22.5億元。

2022年11月，正泰電器又宣布擬收購?fù)櫻b備，并整合光伏逆變器及儲(chǔ)能相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入后者。此舉也與當(dāng)時(shí)浙能電力入主中來股份成為光伏領(lǐng)域備受關(guān)注的“A吃A”收購。

今年5月，這筆交易宣告完成，正泰電器成為通潤裝備控股股東，南存輝成為后者實(shí)際控制人。至此，正泰電器旗下的光伏逆變器及儲(chǔ)能資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市。

南存輝還在正泰電器之外布局光伏其他環(huán)節(jié)，如“光伏第一黑馬”、硅料新貴青海麗豪此前的融資中，均有正泰集團(tuán)現(xiàn)身。

早在2017年，正泰電器系便入股中國電研，與盾安控股、建信投資共同作為戰(zhàn)略投資者參加中國電研的混合所有制改革，其中正泰電器出資額度為3899.50萬元，據(jù)計(jì)算實(shí)際投資額為1.42億元。

能否支撐其市值？

對(duì)于拆分上市這事，南存輝曾談到，“用加法做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)，用減法做大企業(yè)”。“減法”，就是把不相關(guān)、不熟悉、不賺錢的項(xiàng)目砍掉，讓企業(yè)業(yè)務(wù)更加聚焦。

但市場(chǎng)人士質(zhì)疑其治標(biāo)不治本，按照這樣的邏輯，應(yīng)該把所有業(yè)務(wù)都砍掉；部分正泰電器的股民不看好，并直言當(dāng)初買正泰電器就是因?yàn)楣夥鼧I(yè)務(wù)。

股民的擔(dān)心也并非空穴來鳳。若正泰安能分拆上市后，正泰電器還剩下低壓電器業(yè)務(wù)了。

低壓電器是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，甚至可以說是紅海市場(chǎng)。隨著低壓電器技術(shù)的普及，加上企業(yè)進(jìn)入低壓電器行業(yè)的門檻越來越低，低壓電器差異化難度會(huì)加大，產(chǎn)品毛利率降低，而行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)正處于“薄利多銷階段”。

這也表現(xiàn)在正泰電器的業(yè)績(jī)上。財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021年，正泰電器低壓電器業(yè)務(wù)的毛利率分別為33.73%、32.14%、28.94%，呈逐年下滑的態(tài)勢(shì)。與之相比，戶用光伏業(yè)務(wù)的重要性愈發(fā)凸顯。

不過，正泰電器稱，此次分拆完成后，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，正泰電器仍將維持對(duì)正泰安能的控制權(quán)。正泰電器和正泰安能聚焦各自主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主業(yè)結(jié)構(gòu)將更加清晰。

總的來說，正泰電器主動(dòng)將戶用光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)“剝離”上市主體，或是為搶灘戶用光伏市場(chǎng)和重塑光伏業(yè)務(wù)版圖。但上市不是終點(diǎn)，而是另一個(gè)起點(diǎn)，未來正泰安能如何提高市場(chǎng)占有率才是重點(diǎn)。